中国经济的“夹生饭式”复苏

崔宇 1.large money supply and lending did not shore up CPI and PPI 2.maintaining 8% GDP take prioripty over the initiative to restructure economic structure, which aimed to reduce over capacity 3.if money flow to stock market and fixed asset market, it will further inflate the bubble. If money flows to upstream industries, it might not lead directly to job increase but more overcapacity. 如果单纯地把经济复苏定义于GDP复苏的话，上半年，中国经济毫无疑问是全球的一枝独秀。国家统计局16日公布的数据显示，上半年中国GDP同比增长7.1%，其中第二季度GDP同比增长7.9%，不仅大大高于第一季度的6.1%，而且也预示着“保八”大有希望。 但背后隐藏的不和谐因素不得不防。虽然固定资产投资高速增长对冲了净出口的下降，但固定资产投资基本都是政府主导的公共投资，民间投资持续萎缩，其可持续性值得怀疑。而且，货币供应量和新增贷款的高速增长并没有缓解CPI和PPI的下行趋势，CPI和PPI同比跌幅还在不断扩大，CPI的环比跌幅也在扩大，显示资金可能从实体经济渗出流入虚拟经济领域，这将带来资产价格泡沫的压力。 经济增长、物价下行、资产泡沫，这种“东边日出西边雨”的“夹生饭式” 复苏，不仅让中国经济暂时陷入了“增缩”的陷阱，而且让宏观调控左右为难。 “增缩”现象之所以形成就是“保增长”压过了“调结构”。 其实，第一季度似乎出现了“调结构”的曙光。因为从对GDP增长的贡献率来看，第一季度6.1%的增长中，最终消费的贡献率高达到70%，资本形成总额（包括固定资产投资和存货投资）的贡献率仅为33%，净出口的贡献率为负3%。 但是，当时主要是因为存货投资的大幅下降对冲了固定资产投资的高增长，消费并没有真正启动。因此，第二季度，中国加大了固定资产投资的步伐，其中5月份城镇固定资产投资甚至同比增长了39%。这取得了一定成效，从上半年的情况来看，在7.1%的GDP增长中，最终消费的贡献率降到了53.4%，资本形成总额的贡献率达到了87.6%，净出口的贡献率高达负41%。 可以看出，对于宏观经济的“三驾马车”来说，在经济衰退、收入预期下降的情况下立即启动消费，长路漫漫，而出口又受到全球经济不景气的影响持续萎缩，因此，不得不重新依赖固定资产投资这种能最快拉动GDP的方式来“保增长”，“调结构”只能退居其次。但是，由于上游企业仍然处在“去库存化”的阶段，而下游企业面临外需不振，这样上下游企业都面临产能过剩，抵消了价格上行的压力，就暂时出现了“增缩”的现象。 另外， 之所以说“增缩”是暂时的，还因为目前天量的货币供应量和新增贷款，它们是悬在中国经济头顶的“堰塞湖”。如果这些资金进入股市和房市，尽管不会带来通货膨胀，但会带来资产价格泡沫；如果他们进入上游的产能过剩行业，那将导致未来产能继续过剩的压力，而且还不会带来太多就业机会。 值得注意的是，目前工业增加值的增长速度已经在加快。尽管第一季度工业增加值增长仅为5.1%，低于一季度GDP 6.1%的增幅；但第二季度，工业增加值增速达到了9.1%，已经高于二季度GDP 7.9%的增幅，特别是6月份工业增加值同比增长了10.7%，重新回到了两位数的增长。 工业增加值的回升也是双刃剑，一方面它表明企业“去库存化”可能已经告一段落，企业开始重新扩大生产，这将给PPI和CPI带来上行的动力；但另一方面也暗藏危机，即固定资产投资是否还会保持现在的高位来吸收这些产能，否则将带来又一轮的产能过剩。 尽管目前CPI和PPI的下行有翘尾因素的影响，由于去年6月CPI增速开始放缓，去年9月PPI增速开始放缓，因此预计下半年CPI和PPI有望正增长。但翘尾因素只是一个外生因素，如果继续保持固定资产投资的高增长，而外需依然下滑，国内消费依然没有启动，居民收入没有持续增长，那么即使放出了太多的货币，短期内也不会产生通货膨胀的压力。 虽然要承认“增缩”只是暂时现象，但至少接下来中国经济不会出现“滞胀”。因为只要有政府主导的银行支持政府主导的投资，GDP增长就不会停滞。当然，目前的通缩也有可能转化为通胀，这个前提是股市和房地产泡沫继续膨胀，吸引了实体经济的资金大量涌入，特别是当中小企业不做实业，把资金投向股市和房市，如同2007年时一样，生产活动的减少自然会导致通货膨胀。 其实，中国经济一直都是“夹生饭式”的增长，GDP和财政收入在高速增长，但居民就业和收入则与之脱节。这次从衰退中复苏只不过是故伎重演，这伎俩就是依靠投资，特别是政府主导的高投资，而不是消费。