上市公司再融资已经急不可待

叶檀 融资泡沫总有破灭的一天。这些大胃公司获取的低息融资机会必然意味着另一家公司融资机会的丧失，投资者的收益必然意味社会总体成本的提高。中国没有杠杆市场，但我们有不健全的货币市场与资本市场，总有一天，我们会发现这样的模式会引发中国的货币危机。” 中国廉价的劳动力和大量民众的辛勤工作支撑着经常账户的盈余，支撑着过去几年中人民币的强势和升值压力。但是资本账户和外汇管制总有解除的一天，升值与贬值只有一步之遥，就好像通胀与通缩在一年之中就会逆转一样。对金融市场了解的越多，就越是觉得中国的资本市场是一个畸形的市场，就好像一些畸形的社会现象一样。 截至5月11日，今年有96家上市公司公布了增发预案，其中选择定向增发的公司达85家，占88.54％；公开增发的有11家，选择以配股方式进行再融资的有10家。今年1月至今，公布增发预案的上市公司呈现逐月递增的趋势，其中，1月有10家，2月有17家，3月有30家。而从4月份到现在，39家公司披露了增发预案，其中定向增发占据37家。 再融资公司成为追捧对象，A股市场果然不同凡响。5月5日，浦发银行召开2008年度股东大会，以99%以上的赞成票审议通过定向增发150亿元左右A股和不超过150亿元的次级债券，以补充资本金；在5月12日的股东会上，中石油股东批准今年发行至多1000亿元债券融资计划。 融资计划一出，股价应声而起。中石油拉5%；浦发银行更是在股东大会的次日，股价大涨再创本轮行情新高，截至12日收盘报收每股25.39元，较最低增发价18.7元已经飙涨35.77%。 我们是不是应该写篇文章，叫做上市公司再融资是资本市场稳定器？资本市场显示残酷的逆淘汰规则。投资者可以不顾浦发银行逆势发高薪的事实，可以不顾中石油高价发行的事实，只要有炒作空间，就不妨赌一把。 客观的理由是，浦发银行通过定向增发方式筹集资金，不会对二级市场构成负担。中石油更是如此，债券融资可以让股市投资者坐享其成，如黄硕所说，“对于A股股民来说，反正再融资不是从股市上筹资，不增大股本，不摊薄权益，上市公司又融到资、实力大增，何乐而不为？”垄断收益更是上涨的护法，在股东大会上，中石油董事长蒋洁敏坦言，国内油价新的定价机制为炼油业带来盈利预期，“按新机制国内近期的成品油零售最高限价可能将上调500元/吨。”笔者说过，按照《成品油价格管理办法（试行）》规定的成品油定价机制，从理论上来看，成品油随时可能上调，各地囤油风盛行就是明确的例证。 有再融资的买单者，加上垄断红利，市场就能屹立不倒。 同样的反常现象在限售股市场已经发生过一次。2009年3月，中登公司公布的解禁限售股累计减持占比，一改以往跌势出现了回升，大股东在二级市场上减持的规模接近2007年12月份的高点，大宗交易平台的交投更是创出年内新高，显示出解禁限售股的减持意愿有增无减。但是，同期沪深股指依旧强势反弹，月线连收3根阳线。招商证券研究员因此表示，大小非成为A股市场稳定器。 理由是，由于除去小非主要是财务投资者以外，大量的限售股还是以产业资本的身份存在的，当估值处于历史低位时，具有产业资本性质的限售股减持的动机不大，反而会在底部增持；一旦市场出现回暖，估值回升时，限售股减持动力会开始加大，这又将制约市场的上涨空间。市场因此变得理性了。原来如此！我们害怕的大小非不过是纸老虎，去年大小非解禁造成的市场压力是因为投资者太不理性。 仔细想想又不大说得通。如果大小非都在高位减持低位增持，他们岂不成为资本市场的另类，彻底违背投资常识？作为投资者，通常看到市场有下行趋势就会抛出资产，如果市场继续上行就会持股惜售，才不会管什么6000点是理性点位，还是3000点是理性点位——凭什么在低位接盘、高位维稳呢？再说，他们又怎么知道哪个点位低、哪个点位高呢？只能根据市场资金走向来判断，所以，基本上会在低位抛售，以满足企业资本金的要求。 反常情况只能说明，A股市场存在让贴水变成红利的逆向激励机制。我们可以不管中石油的赢利和信用，只管中石油近期垄断收入是增加还是减少，只管中石油能不能获得更多的低息甚至无息融资机会，而大型国有控股企业天生地具有这样的融资机会。 只要有源源不断的资金，上市银行可以通过扩大贷款规模获取息差，通过再融资达到资本充足率与核心资本充足率标准，融资、扩张；再融资，再扩张，子子孙孙无穷尽也。 融资泡沫总有破灭的一天。这些大胃公司获取的低息融资机会必然意味着另一家公司融资机会的丧失，投资者的收益必然意味社会总体成本的提高。中国没有杠杆市场，但我们有不健全的货币市场与资本市场，总有一天，我们会发现这样的模式会引发中国的货币危机。