中国需要复苏“绿芽”吗？

随着一系列经济数据的发布，对中国国内需求将因出口骤降而崩溃的预言是否还将继续落空，本周我们将会更加心里有数。 预计总体数据预计将是积极的，或是好坏参半，5月份的采购经理人指数将比4月份有所回落，但银行贷款和零售会继续保持活跃。 不过，总体透明度的不足令分析师莫衷一是，既有“W”型和“L”型的复苏，也有更为乐观的“U”型或“V”型的反转。 但对投资者而言，在他们专注地观望刺激措施发挥作用的明显迹象的同时，成本也正在攀升。自3月份以来，恒生指数已上涨了60%，恒生中国企业指数，即H股指数上涨了40%以上。 实际上，我们真的需要复苏的“绿芽”吗？ 一些分析师认为，在资本全球化和和央行实施积极非正统量化宽松的时代里，我们可以预计到不同以往的结果，即资产价格在没有明确经济复苏迹象的情况下出现上涨，尽管这并非初衷。 野村(Nomura)亚洲股票策略师说，这种现象是强劲的资产价格伴随着巨大的产出差距。20国集团定量宽松政策一个未曾料到的结果是寻找安全之处的资金纷纷涌向了亚洲和新兴市场。这使得金融市场在无需等待经济复苏的情况下出现了上涨。 所有人都坐在同一艘漏水的船里，虽然我们还没有看到贸易和经济增长状况的脱钩，但银行体系之间已经出现了明显的区别。野村证券说，资金正在流入未受损害的领域。新的流动资金或定量宽松并未促使负债累累的欧美消费者和企业贷款的增加，而是出乎预料地导致资本外流（融资套利交易）到银行体系良好的国家中。 这些资本流动也造成了近期货币波动性的加剧。野村证券说，随着货币政策的放宽，各国政府竞相贬值造成了美元的疲软。无论是在美国还是香港，持有美元近几个月来都是痛苦的事情。我们现在看到的是，亚洲货币以及澳元和新西兰元，还有黄金都在升值。对于香港等基本上钉住美元的经济体而言，资本流动已成为又一个造成流动性困难的杀手。 由于实体经济对资金的需求仍然疲弱，这些资金趋向于流入金融资产，从而再度引发资产价格上涨。甚至有人推测热钱的流向正开始逆转，回流中国。美国财长盖特纳(Tim Geithner)可能会发现，他本周访问中国时，无须向中国领导人施压，人民币也会有升值压力。（如果人民币兑美元汇率真的上涨，要注意香港的资产价格可能会上涨，因港币与美元挂钩。） 这种情况综合起来解释了以下现象：资产市场强劲，而经济存在着很大的产出缺口（或者说看上去还是惨不忍睹），与此同时证券市场却节节飙升。野村证券指出，在以前的周期中，机构投资者会等到贸易改善、各国经常项目盈余的迹象出现之后才会动用资金。 如果这种无意的流动性状况确实存在，那就会造成诸多问题。 如果美国纳税人的钱最终被用来推高香港房地产泡沫，或是为澳门的赌桌提供了新的资金，他们会怎么想？ 但现在这种流动性已经存在，无法简单地关掉笼头了事。或许在政府主导的定量宽松政策方面，美国应该向中国学习。中国明确限定了银行的放贷对象和方式。 投资经理该怎么办？年中业绩考核日渐逼近，他们无法忽视这些变动，即便推动这些变化的因素实际上并不是正常的。 CLSA Securities写道：全球市场进一步反弹的主要推动力将在于，专业资金经理需要继续衡量价格波动区间，因为大批采取做多和多-空战略的经理人基本上都比今年迄今的证券指数表现差很多。 野村还指出，专业投资经理对许多新兴市场的投资不足。 因此即便遭遇撤资，机构投资资金也很可能做好了进入市场的准备。 我们要拭目以待，看金融脱钩会不会令亚洲和新兴市场的表现持续胜过欧美。 然而，如果是无意识的情况导致了这波资产价格反弹，那就表明我们需要小心关注这些资金流向出现逆转的迹象－－由此重新关注美国和七大工业国不断上涨的债券收益率。