利润率“意外”反弹

基于去年下半年较低的基数，2009年全年，中国企业利润增长率应该能达两位数 　　【《财经网》专栏/专栏作家 陈昌华】今年上半年中国经济状况并不十分理想，因此各方对企业盈利亦未抱太高期望。在绝大部分企业（包括所有A股公司）已公布上半年业绩的情况下，市场和媒体似乎没有太大兴趣来报道和分析。事实上，若虑及经济环境因素，今年上半年，中国企业的盈利表现可能是过去几年中最好的。 　　在对1774家中国上市公司（包括A股、H股、红筹股和在香港及美国上市的中资民企股）的业绩进行分析后发现，它们在2009年上半年的净利润总额为人民币6009亿元，同比下降13.7%。若我们把原材料和工业设备等这类经济危机“重灾区”行业剔除的话，那其他行业的利润总和比去年同期还略有上升。另一方面，虽然这1774家公司的盈利同比下降，但它们的盈利总和比去年下半年上升了52%。 　　这是一个相当强劲的反弹，特别是在上半年这些企业的销售情况并不十分理想的情况下。今年上半年，这1700多家上市公司的营业收入为60692亿人民币，比去年同期下降8.6%，较去年下半年亦下跌8.3%。在今年上半年名义GDP增长速度大幅下滑（从去年下半年同比增长14.6%落到今年上半年的3.8%）的背景下，上市公司营业收入下跌并不为奇。但有趣的是，与去年下半年比较，虽然营业收入有所下跌，但利润却大幅反弹，这相当于同去年下半年相比，上市公司的利润率大幅上升。 　　在1700多家上市公司中，有40多家是金融类企业。虽然金融类上市公司的数量较少，但它们至少占了上市公司利润总和的半壁江山。这些公司利润反弹的主要原因是信贷成本下降（得益于不良贷款率下降）和投资收益上升（主因是A股市场上扬）。在其他非金融类的上市公司中，我们发现，它们的营业利润率和净利润率都比去年下半年大幅上升。 　　今年上半年，中国上市公司的营业利润和净利润分别为7.3%和5.4%，略低于2008年上半年；但却远高于2008年下半年的2.2%和2.6%。这是个很值得一提的改善——事实上，从2005年左右开始，虽然中国上市公司的盈利上升颇快，但很大程度上是得益于销售收入的高速增长；过去几年来中国上市公司的利润率却是不断下跌的，这一情形一直到2009年上半年才有改观。 　　那么，对于这些非金融类企业，是什么因素带动他们的利润率上升，而这些因素又是否能长期维持下去呢？ 　　首先，企业努力这一点是不能否定的。自去年下半年金融风暴开始，全球企业（包括中国公司）都开始备战经济“寒冬”。在中央政府主导的财政和信贷政策支持下，中国经济的情形远比预想中要好。因此，在2008年底订下的严格控制成本的各类措施，便为2009年上半年业绩大幅反弹奠定了基础。 　　然而，尽管节省下的成本可能并不会立即反弹，但在经济开始转好情况下，若要国内企业再大幅压低成本则可能相当困难。因此，从这点来看，如果中国企业能保持现有的利润率水平，已相当不错。 　　其次，政府的要素价格政策，对石油和发电这两个行业的正面影响最大。在过去几年间，这两个行业面对的最大问题是，尽管原材料涨价，但最终产品因价格管制而不能提价，因此造成炼油和发电两大行业大面积亏损。今年的情况是，煤炭和原油的价格都比以往稳定，政府的调价机制也较过去合理，因此这两个行业的利润率都比以往有所改善。但今后的情形会如何，目前尚难预测。 　　从过往经验来看，因电力和石油都是影响国内民生的重要大宗产品，故此很难保证，在这些行业所耗用的原材料价格大幅上升时，政府能下大决心让这些企业按比例提价。因此，笔者在这两个行业保持高利润率水平的问题上并不看好。 　　再次，在经历此次金融风暴后，几乎所有商品的价格都有所下跌，但上游产品价格的下跌远比下游产品“悲惨”。基于中国企业主要集中在中、下游，而上游原材料多依赖于国外供应，这个价格的变化对中国企业是有利的。实际上，过去几年中国企业利润率持续下降的一个重要原因，是上游原材料价格的上升幅度大大超出了下游产品的价格。 　　当全球经济真正全面复苏之际，目前中国企业的这种“好景”将不能维持。其中最主要的原因在于，全球上游产品基本上是寡头垄断的（铁矿石就是一个最好例子），而下游产品（以钢铁为例）则相当分散。因此，纵使中国企业的总产量很大，但在市场中却没有与之相称的议价能力，更何况一些下游产业的产能过剩更削弱了我们的议价能力。 　　目前看来，对国内企业有利的一面是全球经济距离全面复苏还尚有时日，因此在2009年下半年甚至2010年上半年，国内企业可能会从上下游产品的价格变化中继续受益，获得一定的利润率；但待经济全面复苏后，这一优势将逐渐衰退。 　　总体而言，今年下半年，中国企业差不多能够保持上半年的利润率水平。若今年下半年的利润总水平能达到或超过上半年的话，基于去年下半年较低的基数，2009年全年，中国企业的利润增长率应该能达两位数——这在今年初时几乎是不敢想象的。但进入2010年，特别是2010年下半年，企业利润率将面临较大压力，因此营业收入的状况将大体决定中国企业2010年的利润增长速度。■ 　　作者为瑞信中国研究主管、瑞信方正高级研究顾问