展望后危机时代

【《财经网》专栏/专栏作家 沈联涛】金融危机过后，世界大趋势是什么？从年初至今，股票市场涨了50%-60%，黄金价格再一次站在历史最高位上，大宗商品（包括石油）价格保持稳步上升，每个人都似乎忘记了我们仍然处在一场危机之中。时值中华人民共和国60周年华诞之际，人民的消费情绪大涨，增长似乎又回到8%的轨道上。 　　后危机时代的第一个主要趋势是，西方金融系统去杠杆化过程将会持续。尽管银行在盈利，但是很多大的金融机构仍然需要补充资本金，遭受重创的银行仍然在希望增加新的资本金或者廉价出售资产。最近，花旗银行出售了其菲布罗商品交易部门；英国劳埃德银行在申请增加资本金，并低价出售一些资产；西班牙桑坦德银行精明地通过将其巴西子公司IPO上市，获得更多资金。尽管政府希望各家银行能够在这个时候放贷，但是银行家们要重新调整自己的资产负债表，以降低风险。他们首先要削减贷款，提高资本金，然后才能继续发放贷款。这种去杠杆化的效应在抵押证券市场上体现得最为明显，他们在买入证券化债务时非常谨慎，因为房地产市场前景和经济基本面仍然很不明朗。 　　第二个主要趋势是金融监管将会更加严格。无论从哪个方面看，金融监管者都将会谨慎起来，对于那些通过援助计划或大量存款担保，而被国有化的银行，监管者会严格限制管理层的奖金数额，以降低他们冒险的动机，因为他们冒的风险越大，公司利润也越高，高管奖金也越高。在短期内，银行从高息差中获益，因为贷款利率没有降低太多，但是接近为零的存款利率使银行成本大幅度降低。而当银行竞争加剧时，息差又会逐渐变小。另一方面，贷款的增长将因更严的风险控制而受到制约。其结果就是，银行靠高杠杆赚钱的黄金时代已经结束了。 　　第三个主要趋势是美国经济仍然失衡，亚洲的全球供应链必须从出口导向转向内需导向。在短期内，亚洲出口企业的产品将会过剩，利润也将受到压缩。2009年夏季亚洲国家出口复苏实际上是源于美国大规模的政府财政计划，例如“旧车换现金”项目。而且，危机时进口商削减了进口量，消耗了库存，但现在他们需要新的订单来补充存货。然而，当美国的失业率超过劳动力总数的10%，消费者将开始存款并减少借贷，我们可以预计美国消费至少在未来几年内会保持疲软。因此，亚洲经济要持续发展，必须更多依赖本国消费，换句话说，要将商品销往人口稠密的国家，而不是借债消费的发达国家。 　　第四个主要趋势是新兴市场的股票都表现得非常好。因为英美日国家的零利率政策会将本国货币变成套利型货币，意味着短期投资者买入低利率货币，在利率较高（存款利率较高，或者股票市场增长前景看高）的新兴市场进行投机。澳大利亚元汇率已经从较低的0.5美元涨到0.9美元，因为澳大利亚货币当局提高了利率，这是继以色列之后第二个提高利率的国家。澳大利亚的出口以大宗商品为主，所以货币升值不会严重危及出口。强势的澳大利亚元会降低通货膨胀风险，因为澳大利亚进口了很多耐用性消费品及重型机械。最近，新兴股票市场的快速上涨表明，新一轮的泡沫正在酝酿，我们要注意防范风险。 　　第五个主要趋势是全球气候变暖。12月，很多世界级环保问题专家将聚会哥本哈根，就如何处理碳排放及应对气候变化达成一个全球性的协议。1998年12月在京都讨论碳排放量问题时，因为布什政府拒绝在协议上签字而没有形成共识。这一次，很多世界顶级科学家都认为，全球变暖真正威胁到世界农作物的生产。如同北极和南极的冰盖，以及喜马拉雅山冰川所面临的问题一样，一些地区将出现水资源短缺，另外一些地区将出现剧烈的气候变化。一些国家，比如马尔代夫，可能会被海水淹没。 　　气候变化所带来的威胁在于，由于大量投资能源、水和其他资源的新举措，工业生产和消费模式将会有一个结构性的变化。仍然使用能源消耗型方式进行生产的公司将成为最大的输家，而那些投资在绿色科技上的公司会成为赢家。昔日的霸主在未来可能会有恐龙一样的结局。 　　总之，现在的共识是，全球的权力均衡正发生改变，话语权已明显从富裕国家转移至新兴市场国家，比如中国、印度、产油国家，以及巴西、印度尼西亚和其他高速发展的国家。最近我看到一个预测报告，说在2020-2050年的某段时间，印度和中国的GDP都会超过日本，甚至美国。但是，没有人知道未来会发生什么。 　　请享受市场回升过程中财富增加带来的喜悦，但是切记，退出和进入的时机是最重要的。■ 　　作者为《财经》特约经济学家、香港证监会前主席